【9月15日】本轮9只新股深度分析

  上海翔港包装科技股份有限公司成立于2006年，公司通过多年的研发及技术积累，形成了从产品设计、材料研发、包装印刷生产到客户端应用的一体化业务模式。公司2013年获批成立上海包装印刷工程技术研究中心，承接了上海市科委的包装印刷科研项目，被认定为上海市高新技术企业。公司以灵活、快捷的服务，赢得多家国际著A名品牌企业的青睐。公司率先开展装备智能化升级、工艺流程改造、基础数据共享等试点应用，不断增强企业引领力和核心竞争力。

  公司通过与上海市科委、高校机构建立产学研结合的研发体系，先后立项、新建了诸如LED—UV印刷技术、RFID印刷技术、二维码包装设计开发等多个工艺技术研发项目。，并于2014年经上海市科委批准成立了上海包装印刷工程技术研究中心，2016年由上海市科学技术委员会和上海市经济和信息化委员会认证为“上海市科技小巨人企业”。公司还先后被评为“上海市优秀印刷企业”、“中国纸包装工业纸箱彩盒50强企业”，并获得了“2012太阳杯亚洲标签大奖其他类金奖”、“第八届中国包装印刷质量评比银奖”等诸多荣誉。

  14-16年营业收入分别为2.41亿元，2.74亿元，2.85亿元，增速为6.98%，13.86%，3.81%，归母净利润为0.51亿元，0.43亿元，0.45亿元，增速为-13.44%，-17.02%，6.05%。报告期内，营业收入低速增长，净利润表现较差。

  公司的主要收入彩盒业务已经停止增长了，收入一直在1.6亿左右维持着，因为礼盒的产品单价一直在下滑，利润降低。因此公司转而拓展标签业务，卷张标签销售收入成功增长，但是总量比较小，没能给公司带来足够的利润。而其余业务都在下滑。公司经营面临困境，竞争压力很大。

  公司综合毛利率为34.6%，31.88%，29.36%，净利率为21.34%，15.55%，15.89%。尽管费用率没有增长，但是不断下滑的毛利率还是大幅拉低了净利率，导致公司盈利能力越来越差，增收不增利，毛利率的下滑是多方面的，一方面是劳动力成本的抬升，一方面是原材料成本的抬升。

  资产负债上，16年底应收款有1.23亿，已经占据了营收的一半，周转率比较差；存货只有0.26亿；应付票据0.35亿，应付款0.87亿，变动都不大。周转率下滑，利润率下滑，负债率上升至42%，ROE一直降低，16年为19.22%。

  募投项目就一个，年产5.8亿个彩盒2.4亿个标签新型便携式日化包装生产项目30463.55万。

  翔港科技2014年和2015年“应交税费”中的城建税占增值税比例大约只有0.5%左右，教育费附加占比只有1.5%左右，而地方教育费附加占比在1%左右，而根据相关规定，这三项税费的占比应该分别在1%（位于乡镇）、3%和2%才对，出现如此差异又是为什么呢？而税费上存在的这些差异，是否又意味着缴纳这些税费所依据的营业收入也不正常呢？

  公司明显进入了业务下滑期，利润降低，增速下降。应收账款堆积，资产质量堪忧，市场销路也打不开，质地完全不如另一家纸包装龙头裕同科技，关注它不如关注裕同。

  惠州市华阳集团股份有限公司是以汽车电装、光电、通讯部件等行业为主导的大型高科技企业，现拥有全资、控股、参股企业10余家，是中国最大的汽车影音产品制造商之一，也是全球最大的激光头和各类机芯生产制造基地之一。

  汽车电子是安装在汽车上所有电子设备的总称，按照电子装备对汽车行驶性能作用的影响一般可分为汽车电子控制装备和车载电子装置两类。此外，按照市场行为，汽车电子装备又分为前装市场和后装市场。

  此次上市预计募集9.4亿，分别用于：高精密压铸零部件项目17600万、大功率LED驱动电源项目8506万、汽车摄像系统项目4200万、工业研究院项目6900万、汽车空调控制系统项目6730万、汽车信息娱乐及车联产品项目50150万。

  华阳集团在2016年对客户远景汽配销售金额仅为1.88亿元，当年末应收账款余额则高达1.61亿元，也即针对该客户的赊销比率高达80%以上，在华阳集团2014年和2015年针对主要客户的销售当中从未出现过这样的现象。公司的赊销政策和信用政策在上市前的2016年出现较大变化、在上市前通过人为操纵结算政策来刺激短期销售增长。

  总的来看，公司的经营情况很差，在汽车行业高增长的情况下，仍然每年保持负增长，费用控制太差导致净利率不跟毛利率同步提升。16年业绩爆发而应收款大增，大概率是公司调整账期从而提高销售收入，回款能力本来就差，公司这样可能会导致坏账进一步增加。不建议关注。

  宇环数控机床股份有限公司是专业从事数控磨削设备及智能装备的研发、生产、销售与服务，为客户提供精密磨削与智能制造技术综合解决方案的国家装备制造业重点企业。宇环数控是国家高新技术企业，公司多次承担国家及省部级科研项目及课题攻关。在精密高效磨削抛光技术领域及数控装备、智能装备技术领域已形成了自已的核心竞争优势，公司产品多次荣获中国机械工业科学技术奖、国家重点新产品奖。公司产品主要分为数控磨床、数控研磨抛光机和智能装备系列产品，公司机床产品的数控化率达100%，产品的主要应用领域为：汽车工业、内燃机、消费电子、轴承、密封件、船舶、军工及航空航天等国民经济各主要领域。

  公司数控磨床主要分为数控双端面磨床、数控凸轮轴磨床、数控气门磨床及其他磨床等几大系列产品。数控双端面磨床主要用于对各种外形的金属、非金属薄型精密零件（如手机金属框、玻璃、陶瓷、蓝宝石、轴承、活塞环等）上、下两平行端面同时磨削，主要应用领域为消费电子和汽车工业；数控凸轮轴磨床主要用于对汽车发动机、内燃机凸轮轴的凸轮轮廓进行精密磨削；数控气门磨床主要用于对气门盘外圆、锥面和盘平面倒角等外形面的磨削，主要应用领域为汽车工业。公司代表性产品如下：

  公司数控研磨抛光机主要分为3D 磁流抛光机、数控双面研磨抛光机、数控单面研磨抛光机等几大系列产品，主要应用领域为消费电子、汽车、机器人等各工业领域。3D 磁流抛光机主要用于对3D 型面等复杂型面的金属和非金属工件，采用磁流变抛光技术进行镜面精密抛光；数控单/双面研磨抛光机主要用于金属、非金属硬脆性材料薄片零件的单/双面研磨和抛光。公司代表性产品如下：

  智能装备系列产品主要分为工业机器人及智能化成套装备等，为客户提供数字化、网络化的智能制造技术综合解决方案。公司代表性产品如下：

  公司先后通过了15 项科学技术成果鉴定，其中YHM77110 高精度立式双面研磨（抛光）机床等4 项成果通过了中国机械工业联合会鉴定，YHDM580B/1 高精度数控立式双端面磨床、YH2M8169 3D 磁流抛光机等11 项成果通过了湖南省机械工业协会鉴定，鉴定结论为国内领先、国际先进或国际领先。截至招股意向书签署日，公司拥有专利权80 项，其中发明专利 20 项，计算机软件著作权22 项，已形成对自身核心技术和产品的专利保护体系。

  公司的产品获得了来自国内外多家高端客户的认可，而客户资质的高低直接决定了公司的经营情况和行业地位。这些客户主要包括富士康、捷普集团、蓝思科技、集团、安庆帝伯格茨活塞环有限公司等在消费电子、汽车工业、机械制造等领域有着重大影响的知名企业，这为公司带来了良好的市场声誉和品牌影响力。

  2014-2016年，公司实现的主营业务收入分别为9951.70 万元、11030.39 万元、25993.74 万元，分别同比增长1.84%、10.78%、135.67%。同期归属于母公司所有者的净利润分别为1804.08万元、2254.64万元、8036.58 万元，分别同比增长65.46%、24.97%、256.45%。2016年度公司营收、归母净利润均大幅增长，主要原因是公司与捷普集团下属分公司就新产品YH2M81693D磁流抛光机签订20668.61万元的大额订单，而捷普集团下属分公司在2016年一跃成为第一大客户，销售占比80.16%。

  毛利率：2014-2016年，公司主营业务的综合毛利率分别为45.35%、48.66%、63.12%。公司产品附加值较高。2016年公司毛利率的大幅提升及数控磨研抛光机产销量占比大幅提升均受公司与捷普集团下属分公司就新产品YH2M81693D磁流抛光机签订的大额订单所致。费用方面，销售和管理费用增速基本和营收增速一致。

  应收账款：2014-2016年，公司应收账款净额分别为3791.39 万元、3253.04 万元、9926.94 万元，报告期公司应收账款占营业收入的比重均为40%左右，应收账款的变动趋势与收入变动趋势基本一致。

  2014-2016年ROE分别为8.90%、10.60%、31.48%。主要是净利率及资产周转率的大幅提升，净利率的增长来自于公司毛利率的大幅提升（捷普集团订单的附加值较高），资产周转率的提升则是由于存货占比的减少。

  公司经营净现金流量: 2014-2016年分别为3911.83万元、54.29万元、7449.62万元。总体略低于净利润，其中2015年非常低，主要是当年应付款大幅减少1700万。

  截止2017年6月末，公司账上货币资金13123.71万元，无任何借款。

  此次上市公司预计募集资金2.73亿，分别用于补充流动资金4000万，精密高效智能化磨削设备升级扩能建设项目17767.47万，研发中心技术升级改造项目5499.97万。

  宇环数控的客户集中度比较高。2014-2016年，宇环数控对捷普集团、蓝思科技、富士康三家苹果产业链主要公司的收入占同期营业收入的比例分别为24.22%、49.75%、88.41%。

  2016年收入翻了150%，净利润翻了4倍多，主要原因是公司与捷普集团下属分公司签订协议，才使得收入暴增两倍，而捷普集团下属分公司从2016年一跃成为第一大客户，占比80.16%。

  公司2016年的第一大客户捷普集团下属各公司尚未与宇环数控在2017年新签订重大销售合同,由此可以直观判断,宇环数控的业绩在2017年“暴跌”的概率较大。

  宇环数控在2014年到2016年期间的“数控研磨抛光机”产品总产量为767台、总销量为578台，产销差多达189台，相当于该公司2016年此项产品总销量的一半。这就应当导致该公司库存产成品数量及存货余额，在招股说明书报告期内出现显著增加。

  在宇环数控募投项目中，精密高效智能化磨削设备升级扩能建设项目是此次IPO最重要的项目。从该项目介绍来看，项目实施后将年新增智能化数控磨床系列产能90台、数控研磨抛光机系列产能530台。该项目主要扩产的是宇环数控主要收入来源的数控研磨抛光机产能，2016年该产品产量为508台，实现销售 384台，产销率为75.59%。需要提出的是，该产品2016年产能为200台，产能利用率254%。而公司此次将该产品产能提高2.5倍，如能保持上述产能利用率，实际新增产量将高达约1300台。虽然公司2016年该产品销量出现大幅增长，但前提条件是建立在2015年低基数背景下，未来能否在数百台基础上继续实现几何式增长存疑。

  此外，根据招股书披露，宇环数控人报道期内员工总数连年减少，分别为306人、290人和280人，其中采购及生产人员减少幅度最为明显分别为155人、134人和131人，行政管理人员也从2014年的60人减少到2016年的49人。而同期该公司经营规模大幅增长，销售收入从2014年的不足亿元增长到2016年的2.6亿元大幅增长，这也令人怀疑该公司员工数量与经营规模的匹配性是否正常。

  虽然宇环数控产品数控研磨抛光机收入大幅增长,但公司前五名客户不稳定,虽然公司两大产品致数控磨床、智能装备系列产品两大产品采取了降价促销的方式,但市场并不买账,这也导致公司产品产量、销量和收入呈现大幅波动,进而更是两大产品的产量、销量和营业收入在2016年都出现暴跌的情况,公司业绩稳定性和持续性面临重大风险。

  公司的收入主要来源于消费电子制造业，客户主要为苹果产业链公司，公司业绩容易受苹果销量和客户订单的影响。虽然16年公司业绩爆发式增长，但观察历史发现，公司的业绩增速其实非常低，且16年公司过于依赖单一大客户，具有较大的不确定性，因此建议保持一般关注。

  新东方新材料股份有限公司创建于1983年，公司主要从事中国软包装行业原料的生产，主导产品有三大系列：医药及食品软包装用油墨和塑料软包装复合用聚氨酯胶粘剂、PCB液态感光阻焊高分子屏蔽材料（国家高技术产业化示范工程项目）。公司还引进世界最先进的生产设备，如：瑞士BUHLER公司TOPS9000生产线砂磨机、日本MINOLTA公司、富士公司、岛津公司产品检测设备，以及七色高速彩印机、意大利诺德美克无溶剂复合机以及日本富士干式复合机等型式试验设备，为客户建立了最完备的产品品质保证体系。

  我国油墨行业整体产销量呈逐步增长趋势，并呈现环保化的特点。根据油墨协会相关资料显示，我国油墨年产量已从1995 年的10 万吨左右，发展到2015 年的69.7 万吨，年均增长率保持在10%以上。2002-2015 年我国油墨的产量规模及增长情况如下图所示：

  2009 年至2014 年中国电子油墨市场供需情况良好，供给量从4.58 万吨增长至12.1万吨。2009-2014 年中国电子油墨市场供给量如下图所示：

  在食品、药品包装印刷过程中，油墨与胶粘剂作为印刷过程的两类重要耗材，二者的匹配程度直接影响着印刷工艺的适应性和印刷效果的稳定性。发行人作为行业内少数既生产软包装用油墨又生产软包装复合胶粘剂的生产商，下属两类产品匹配性较好，且能通过两类产品协同调整的方式来为客户提供一体化解决方案。

  14-16年，公司营收基本稳定在3.8亿元。净利润分别为5585.67万、6361.36万、6104.79万，同比增速分别为18.59%、13.89%、-4.03%，增速呈逐年下滑态势。注意到17年上半年公司营收下滑，扣非净利润下滑15%。

  14-16年，公司毛利率分别为34.5%、40.7%、41%，16年毛利率保持小幅增长，但16年净利润下滑，主要是15年基数较高所致，15年毛利率大幅增长，主要是15年油价非常低。费用率保持稳定。

  14-16年，公司应收账款分别为12,230.92万、13,340.80万、13,565.40万，占当期主营业务收入的比重较大，分别为32.11%、35.69%、35.25%。存货变化不大。14-16年，经营活动产生的现金流量净额和净利润差不多。

  截止2017年6月末，公司货币资金4490.21万，短期借款10650万，资金面还是较为紧张。

  ROE方面，过去三年分别录得26.04%、25.78%、21.01%，逐年下滑，主要是负债率的下降所致。

  此次上市公司预计募集3.8亿，分别用于：年产5千吨环保型包装油墨、年产5千吨PCB电子油墨、年产5千吨光纤着色油墨涂层新材料项目15000万、年产1万吨无溶剂胶粘剂项目5000万、市场战略建设项目10000万、补充流动资金8000万。

  发行人生产所需主要原材料为醋酸乙酯、己二酸、醋酸正丙酯等石油化工产品以及钛白粉等精细化工产品，生产成本受到交易受相关行业价格波动影响。

  公司生产的医药及食品软包装用油墨和塑料软包装复合用聚氨酯胶粘剂、PCB液态感光阻焊高分子屏蔽材料等产品多处于行业中低端业态，行业高端产品多由国外企业掌控，低端产品国内企业竞争激烈，公司没有太高的技术门槛（1个发明专利），近几年来营收一直原地踏步。不建议关注。

  聚灿光电科技股份有限公司成立于2010年，注册资金19300万元。公司主营业务为LED外延片及芯片的研发、生产和销售业务，并围绕LED照明应用为核心提供合同能源管理服务。目前相继被认定为“高新技术企业”、“江苏省企业技术中心”、“江苏省重大科技成果转化专项项目承担单位”、“江苏省科技型中小企业”、“苏州市科技创新先锋企业”等荣誉称号。

  2016年，公司外延芯片产品营业收入由2015年占到全国外延芯片环节产值的1.96%提高至2.15%。截至2017年6月末，公司已投入生产使用的MOCVD设备共有50台，均为行业内技术先进、高产能设备，公司MOCVD设备总体产能处国内领先水平。公司于2015年7月成为国家半导体照明工程研发及产业联盟第四届理事单位。

  公司已获得71项专利授权，其中发明专利15项、实用新型56项，另有58项专利申请处于审核状态。研发投入占比从此前的7%一下子下滑至4%左右。

  14-16年公司营业收入包括2.96亿元，3.51亿元，4.8亿元，增速为75.28%，18.81%，36.61%；归母净利润为0.57亿元，0.23亿元，0.61亿元，增速为394.26%，-58.95%，158.82%。扣非后净利率仅有0.34亿元，0.15亿元，0.32亿元。公司业绩波动较大，16年大幅回升还没到14年的利润，14年利润大增是13年业绩非常差（LED行业14年开始好转，此前普遍亏损）。注意到公司利润中政府补贴占了很大一部分。

  公司的芯片是主要业务，收入保持增长，但毛利率下滑严重。15年芯片毛利率下降7.88个百分点，主要是销售单价下降达28.55%。16年毛利率下降8.2个点，除降价影响外，产品报废率提高导致成本提高。外延片是新业务，14年公司开始扩张产能，至16年产能翻倍增长，因此销售大幅提高，毛利率稳定在28%左右。

  综合毛利率为31.77%，25.63%，19.96%，净利率为19.28%，6.66%，12.62%。净利率整体随毛利率走低，15年费用率大增导致利润率暴跌。

  同期期间费用率为17.48%，21.33%，11.88%。销售费用率比较稳定，占比2%左右。管理费用率15年达到14.91%，主要是股份支付费用较高，16年下滑至8.01%。财务费用率15年为4.07%，主要是汇兑损失比较大，16年降至1.91%，费用波动高。

  资产方面，16年应收票据大增至1.2亿，公司与银行新开了票据池业务，通过质押应收票据开立应付票据；应收款维持1.36亿；存货0.76亿，变动也很小。应付票据也大增至1.46亿，应付款0.92亿。由于盈利能力太差，ROE一直很糟糕，在50%负债率的情况下，15年只有6.08%，16年上升到13.68%。

  16年货币资金0.57亿，短期借款0.93亿，经营现金流猛增至1.26亿，之前现金流不是太好。

  由于外延芯片环节总体产能相对过剩、行业竞争加剧影响，2015年归属于母公司股东的净利润和扣除非经常损益后的净利润较2014年下降幅度较大，分别下降达58.95%和55.42%。2016年我国LED外延芯片环节随行业复苏逐步回暖，公司主营业务收入增多，但由于企业产品价格下降，盈利水平仅恢复到2014年水平。

  在LED这个充分竞争行业里，淘汰落后产能的趋势已经很明显，而显然公司就是很容易被淘汰的那一批。不仅核心技术不强，利润率也非常低，业绩主要依赖补贴，未来LED行业进入红海搏杀后公司没有什么发展潜力，不建议关注。

  无锡威唐工业技术股份有限公司成立于2008年，是一家从事汽车冲压模具设计、研发、制造及销售的高新技术企业，主要为全球范围内的汽车整车厂及零部件制造商提供汽车冲压模具领域定制化服务域的定制化服务。同时，发行人以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供汽车冲压件产品。公司凭借稳定的产品质量和逐渐完善的售后服务体系，获得行业内众多国际知名企业的认可。

  汽车冲压模具是汽车生产的重要工艺装备，其设计和制造时间约占汽车开发周期的2/3，是汽车更新换代的主要制约因素之一。汽车冲压模具具有尺寸大、工作型面复杂、技术标准高等特点，属于技术密集型产品。主要用于汽车白车身、车门系统、座椅系统、排气系统等零部件的生产。

  汽车冲压件主要是指通过压力机和冲压模具对金属材料施加外力，使之产生塑性变形或分离，从而获得所需形状和尺寸的工件，广泛应用于汽车覆盖件、白车身系统、座椅系统、仪表系统及排气系统等部件，汽车车身的金属件几乎全部为冲压件。

  报告期内公司冲压模具产销占比逐年下滑，冲压件产销占比逐年上升。报告期分产品产销量如下图所示：

  公司解释为模具生产企业之间的竞争加剧：各家企业之间的竞争已经不仅停留在冲压模具产品领域的设计、生产等方面，行业内部分技术力量较强、产品水平和管理水平较高的企业，开始以模具为核心向下游产业链延伸，建立冲压件生产线，以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供冲压件的加工、生产服务。

  根据中国模具工业协会公布的海关统计数据，发行人冲压模具外销收入占我国冲压模具出口总额的4.24%。

  对冲压模具产品本身而言，产品质量关键在于模具设计、加工精度和使用寿命。首先，公司拥有优秀的研发设计团队，在多年经验积累和技术沉淀的基础上，制定了完整的产品设计和开发流程，保证了公司模具产品的设计水平。其次，公司拥有包括五轴加工中心、数控龙门加工中心等高精度加工设备，能够为客户提供高精度、长使用寿命的模具产品，其中汽车冲压模具产品的加工精度能够达到0.01mm以内，产品使用寿命则超过100万次。

  经过多年的市场开发和客户资源积累，目前公司产品已经成功进入北美、欧洲等全球主要汽车产业较为发达、集中的地区。凭借优质的产品质量和完善的服务体系，公司与麦格纳集团、博泽集团、李尔公司等国际知名汽车零部件供应商建立了长期稳定的合作关系；使用公司研发、设计的模具所制造的冲压件，最终配套应用于保时捷、特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒、本田等全球知名汽车集团旗下的众多车型。

  截止2017年一季度末，公司拥有专利39项，全部为实用新型专利。14-16年，公司研发费用占比分别为5.86%、4.24%、3.10%，作为一家高新技术企业，研发投入偏少。

  过去两年毛利率在40-41%之间，公司的销售费用增速一直很高，16年销售费用增速高达72.7%，但依靠人民币贬值带来的汇兑收益，公司的净利率保持稳定在17%左右。

  14-16年，公司应收账款分别2127.64万、3521.72万、5063.55万，占流动资产比例依次为19.99%、22.57%、21.80%，总体较为平稳。公司存货账面金额依次为5603.74万元、6825.21万元、8563.00万元，占流动资产比例依次为52.65%、43.73%、36.86%。存货整体增速较慢，但占比较高，主要是公司以出口业务为主，订单驱动，生产周期较长，因此存货中的在商品较多（占比超过80%）。

  14-16年，公司ROE依次为34.85%、27.19%、24.86%，逐年下降。报告期公司净利率稳定，资产周转率小幅上升，ROE的下降主要是由于公司资产负债率的逐年降低。

  14-16年，公司经营净现金流量分别为3972.83万、2311.85万、5697.50万，整体与公司净利润体量相当。

  截止2017年6月末，公司账面货币资金12428.74万，短期借款2000万，长期借款500万。整体现金状况良好。

  此次上市公司预计募集资金3.37亿。分别用于研发中心建设项目6558.48万；精密汽车冲压模具升级扩建项目23165.11万；补充流动资金4000万。

  发行人产品主要以出口为主，外销收入占同期主营业务收入比例为71.89%、76.32%、73.76%。对国外市场依存度较高，易受到汇率波动、贸易壁垒等不确定因素影响。

  公司是典型的汽车产业链，业绩增长整体要看汽车行业，公司享受到了中国汽车行业发展（产业转移）的红利，此外依靠较低的基数，业绩取得了不错的稳定的高增长，但从公司的研发投入以及创始人的背景看，公司更依赖销售渠道而非技术（汽车冲压模具这行业本身门槛就比较低）。总的来看，公司质地还算不错，建议保持关注。

  金逸影视传媒成立于2004年3月，注册资金12600万元。公司总部位于广州CBD珠江新城中轴路段，短短十三年间，已发展成为具有相当规模和影响力的全国知名连锁影院和影视投资品牌。截至2017年1月，金逸开业直营影城达142家，加盟影城超过170家。

  2016年，金逸院线（含加盟影院）单影院票房产出892.00万元、单银幕票房产出141.95万元，远高于城市影院平均单影院票房产出570.90万元、平均单银幕票房产出约111.01万元。

  公司14、15年受电影市场大发展以及公司开业影院数量增长影响，营收快速增长。16年国内电影市场增速明显放缓的同时全国影院数量保持增长，竞争日益激烈所导致的公司电影放映业务的收入下降。电影放映业务其实是比较被动的，与当年的电影资源有关，公司能做到的只是增加影院的数量，从而提升收入。

  16年电影票补红利逐步退潮，观影上座率降低，再加上电影票单价下滑，电影放映业务增长困难，利润下滑，毛利率下滑至2.23%。卖品和院线发行收入也跟放映息息相关，同时出现滞涨或者下滑。然而随着公司影院银幕的增加，广告收入持续上升，是重要的利润增长点。

  综合毛利率为24.12%，26.35%，25.35%，净利率为7.3%，10.63%，9.09%。15年是电影的一个高峰期，总体毛利率变化不大，净利率在9%附近波动。销售费用率在8.5%左右维持，管理费用率从3.83%上升至4.65%。总体费用率略微上升。

  资产方面，应收款0.85亿，逐年增长；预付款突然增长至1.38亿，主要是新开影院的房产预付；存货只有0.26亿；固定资产达到6.69亿，近几年变化不大，公司扩张速度减缓。应付票据0.6亿，一直比较少；应付款减少至2.45亿，长期维持在这附近；预收款2.48亿，几乎无增长，表明其会员制度等管理并没有深化。

  总的周转率变化不大，虽然有所下降但负债率还是高达61%，ROE下滑至25.5%，在电影火爆的近两年，增长能力堪忧。

  货币资金比较多，16年有7.34亿，主要是增加了3个多亿的长期借款；短期借款剩余0.5亿；经营现金流下滑至4.41亿，影城的生意赚现金流还是比较容易得。

  继2014年因“武汉国资委96万看电影”陷招股书造假风波被暂停IPO之后，金逸影视终于赴深交所上市。

  2014~2016年，金逸院线位，呈下滑趋势。为了维持市场份额，金逸影视不断推动新影院建设，而这直接导致了公司资产负债的增加。公司资产负债率为很长时间都在80%左右。

  院线行业的寡头垄断趋势非常明显，万达占据20%以上的市场，前五大企业占据半壁江山。发行人的市场份额不断下滑，竞争力显然不足，公司储备货币资金打算继续扩张，与此同时利润率和管理却在走下坡路，投入回报不见得好看，不建议关注该股。

  江苏洛凯机电股份有限公司成立于2010，是国内中、低压断路器操作机构、抽（框）架及其附件的专业生产企业。公司团队从创业至今已有46年的历史，2015年生产的中、高端低压断路器操作机构及抽（框）架在国内的市场占有率达58%左右。主要为上海人民电器厂、正泰、德力西、厦门华电、厦门许继、中能电气、西电集团、北京双杰、深圳惠程、上海天灵、上海正昊、GE、施耐德、ABB等公司进行合作配套，2016年与跨国公司的配套业务达总业务的28%左右。

  2009年-2016年间，低压断路器年产量从2,900万台增加到5,674.8万台，复合增长率高达9.71%；中高压断路器从年产55.57万台增加到79.82万台，复合增长率达5.31%。

  公司主营业务为断路器关键部件、附件、零部件及其他输配电开关设备配套产品，是目前我国断路器行业中关键部件配套研发、制造、服务能力位于前列的企业之一。公司产品主要用于电力系统的配电设施，主要产品包括低压及中高压断路器配套用框（抽）架和操作机构。

  公司及子公司目前正在使用的国家专利合计123项，其中发明专利5项。最近三年公司研发投入均占销售收入的3.5%以上。2010年至2014年公司先后成立了“江苏省工程技术研究中心（输配电用智能断路器关键部件）”和“江苏省研究生工作站”。公司所生产的“J45II系列智能型低压万能式断路器操作机构”等9个系列的产品先后被江苏省科学技术厅和常州市科学技术局认定为高新技术产品。

  公司多年被评为通用电气（GE）、正泰电器等客户的优秀供应商。报告期内公司产品销售给通用电气（GE）、施耐德电气（Schneider）、德力西电气（DELIXI）、西门子（SIEMENS）、ABB、现代重工（HYUNDAI）、伊顿电气（EATON）、罗格朗（Legrand）、LS集团、正泰电器、上海人民电器厂、良信电器等国内外知名电气企业的销售收入占总收入比例在60%左右。

  2012年10月公司被认定为高新技术企业，2015年11月通过了高新技术企业资格复审。公司使用的商标被江苏省工商行政管理局认定为著名商标。“洛凯牌智能电网断路器操作机构”（2012年-2015年）江苏省名牌战略推荐委员会、常州市名牌战略推进委员会分别认定为名牌产品。2011年被评为“江苏省民营科技企业”、“常州市民营科技企业”；2012年被评为“江苏省高成长型中小企业”、“江苏省信息化与工业化融合试点企业”；2015年被评为“江苏省管理创新优秀企业”、“江苏省工业企业质量信用等级AA级企业”；2016年被评为“常州市质量管理先进单位”，获得“测量管理体系认证证书”；2017年被评为“江苏省工业企业质量信用等级AAA级企业”。

  14-16年，公司营业收入分别为4.27亿元，4.32亿元，4.43亿元，增速为0.53%，1.23%，2.42%。归母净利润为0.41亿元，0.43亿元，0.52亿元，增速为14.19%，4.57%，20.64%。公司的市场份额已经很大了，业务增长困难，不过利润率仍在改善。

  1）低压断路器操作机构、框（抽）架合计销售收入分别为33318.95万元、33795.52万元、35001.84万元和17142.26万元，呈缓慢上升趋势；框架的毛利率上升4.58%至21.77%，毛利一直在提升；操作系统的毛利率下滑3.63%至23.16%。

  2）中高压断路器操作机构及其他输配电开关设备操作机构合计销售收入分别为4808.96万元、4971.30万元、5600.90万元和3039.61万元，增长速度也堪忧。毛利率提升6.36%至31.29%，毛利率也在逐年增长。

  3）中高压断路器操作机构及其他输配电开关设备操作机构合计销售收入较2015年增长12.66%，增速还比较可观，毛利率下滑4.12%至42.23%。断路器相关的零部件销售收入有所降低。

  综合毛利率分比为20.87%，23.27%，24.97%，受到主要产品毛利提升的带动影响。其中，毛利变动主要跟产品结构调整以及材料成本有关。净利率为9.69%，9.97%，11.75%，随毛利率逐渐升高。公司的费用控制还行，16年费用率为9.88%，近几年都在10%左右波动。其中，管理费占据了8%左右，公司的渠道比较完善，因此销售费用比较低。

  资产方面，应收票据0.87亿，没什么变化；应收款1.62亿，缓慢增长；存货小幅下降至0.61亿，总资产5.53亿，比较小。应付票据0.21亿，应付款1.6亿，都比较稳定。公司周转率略微下滑，ROE下滑至17.71%（14年为22.28%）。

  货币资金只有0.49亿，短期负债0.4亿，经营现金流0.25亿，下游比较强势，公司的现金流一直都少于净利润，还是比较缺钱的。

  此次上市预计募集3.2亿，分别用于：偿还银行贷款及补充流动资金6000万、研发中心建设项目4208.45万、断路器关键部件生产基地建设项目19859.77万、营销与服务网络建设项目2191.6万。

  业务天花板非常明显，市场占有率已经处于龙头地位，在充分竞争的行业里很难再大幅提高。营业额增长率几乎停滞。

  公司在细分行业里可以说是做得很不错，尽管市占率遭遇瓶颈也能通过改善利润率来增加利润，公司下一步的目标应该是开发新产品，开拓新市场。如果公司的新产品顺利，那么营收还能再次提升，以公司的资质做到这一点的可能性很大，建议保持关注。

  江苏精研科技股份有限公司(简称GIAN)成立于2004年，是一家专业的金属粉末注射成型（MIM）产品生产商和解决方案提供商。GIAN为客户提供大批量高精度、形状复杂、性能良好、外观精致的多种金属材料结构件、功能件和外观件，并且同时具有陶瓷和钛合金的开发能力，可以满足不同类型客户的需求。GIAN投入大量资金，同时拥有日本岛津烧结炉和德国连续烧结炉生产线。GIAN拥有强大的技术力量，有国内多年从事该行业的技术专家，同时还得到了国外同行的技术支持。我们的技术团队和营销团队致力于为客户提供良好的解决方案和优质的服务。精研于2016年成立了CNC部门及自动化部门，可独立承接CNC业务及自动化设备需求的业务。目前CNC机台150,主要以FANUC为主；同时，我司的自动化部门也研发制造了多种自动化摆件，整形，传输，检测，包装设备，并可为客户提供定制化自动化设备的需求服务。

  自2004年11月设立以来，公司采用MIM工艺主要从事医疗手术刀柄、汽车安全气囊零件、纺织机械零件等产品的生产与销售业务；自2009年开始，增加了笔记本电脑转轴、通信基座、卫浴零件等类别产品；自2012年开始，增加智能手机卡托、平板电脑、耳机零件等类别产品；自2013年开始，增加可穿戴设备表扣、表壳、手机摄像头装饰圈等类别产品。公司细分产品介绍如下：

  智能手机是公司MIM产品最重要的应用领域之一，公司主要为该领域提供金属注射成型核心零部件，包括SIM卡托、连接器接口、摄像头支架、摄像头装饰圈、闪光灯装饰圈、按键及其他内部结构件等，产品终端品牌客户涵盖了三星（SAMSUNG）、步步高（vivo）、OPPO等知名的手机制造商。公司MIM产品在智能手机中的应用示意大致如下：

  随着MIM产品在智能手机等消费电子产品中的应用日益成熟，可穿戴设备也开始规模化应用MIM产品。目前，发行人可穿戴设备用MIM产品主要包括表壳、底壳、表扣等类别，产品终端品牌客户涵盖了fitbit、JAWBONE、华为等国内外知名的可穿戴设备商。

  公司主要为笔记本及平板电脑领域客户提供散热风扇、转轴等MIM产品。2014年，公司开发出了一款全球超薄的全金属一体成型的电脑散热风扇，该产品叶片厚度仅0.15毫米，散热效果提升明显。

  公司在汽车制造领域的MIM产品主要包括涡轮增压器零件、尾气处理装置零件、变速箱零件、安全系统、锁类零件等。目前，在全球范围内，汽车制造领域对MIM产品的需求非常广泛，而我国MIM行业是以消费电子领域为主。作为世界第一大的汽车制造国，MIM产品在汽车领域复杂零部件制造的应用将更加广泛，公司已把汽车领域MIM产品作为未来发展的重点之一。公司在汽车制造领域的MIM产品如下图所示：

  公司为医疗器械领域客户提供的MIM产品主要为手术刀柄产品主要为手术刀柄、鼻息肉圈断器柄、胃镜取样钳头皮夹等，产品主要用于上海医疗器械（集团）有限公司手术器械厂、SandleSandleSandle公司等客户外科手术器械产品的配套生。随着公司MIM产品的应用领域逐步成熟以及我国医疗器械行业的快速发展，未来公司也将着重开发MIM产品在医疗器械医疗器械领域的应用，从而带动公司业务规模的进一步增长。公司在医疗器械领域的MIM产品如下图所示：

  公司的MIM产品大量用作消费电子类产品的外观件，此类应用需要对MIM产品进行表面处理，以实现MIM产品与消费电子产品在外观设计上的一致性。目前，公司已经拥有PVD真空镀膜、镭雕、点焊、喷砂、拉丝、防指纹处理、平面研磨等金属表面处理能力，除用于自身MIM产品的表面处理外，还对外开发订单，提供相应的金属表面处理服务。

  为进一步完善公司产品全制程生产能力，提升自有CNC工序加工产能，同时为减少与卓研精机的经常性关联交易，公司于2016年成立了CNC部门及自动化部门，可独立承接CNC业务及自动化设备需求的业务。目前CNC机台150,主要以FANUC为主。当年CNC加工中心设备采购金额2300万。

  王明喜先生：男，1962年出生，本科学历，1985年8月-1994年5月在常州人事局担任科员；1994年6月-2000年5月在常州日月货运有限公司担任法定代表人；2000年6月-2015年11月担任常州佳立网络科技有限公司法定代表人、执行董事；2008年6月-2010年12月担任江苏朗坤投资股份有限公司董事长。2004年12月至2011年1月担任精研有限董事长、总经理；2011年2月至2011年8月，担任精研有限副董事长、总经理；2011年9月至今，担任精研有限（现为精研科技）法定代表人、董事长、总经理。

  黄逸超女士：女，1987年出生，研究生学历。2012年4月至今，担任创研投资法定代表人、董事长。2014年11月至今担任常州博研法定代表人、执行董事总经理；2015年11月至今担任博研东莞负责人。2010年9月至今，历任精研有限（现为科技）技术助理、人事主管、资材主管、项目经理、总经理助等职，现为精研科技董事、总经理助等职，现为精研科技董事、副总经理、董总经理、董事会秘书。2016年8月至今担任精研东莞法定代表人、执行董事经理。

  邬均文先生：男，1975年出生，本科学历。1998年7月至2000年5月担任山东金珠注射制造有限公司生产部副经理；2000年6月至2006年5月担任上海富驰高科技有限公司副总经理；2006年6月至今历任精研有限（现为科技）副总经理、工程师监事董等职务，现为精研科技董事、副总经理工程师项目监。

  14-16年，公司营收持续增长，依次录得21042.79万、45418.13万、70915.72万，分别同比增长122.61%、115.84%、56.14%。净利润分别为3098.32万、12032.23万、15035.07万，分别同比增长928.62%、288.35%、24.96%。公司净利润增幅大幅超越营收增幅，主要受高毛利率的可穿戴设备类产品销售占比持续提升以及智能手机类产品毛利率的增长等因素影响.

  公司主营业务毛利率由2014年度的36.11%增长至2016年的46.02%。但期间费用占营业收入的比例分别为17.72%、18.81%、19.92%，特别是销售费用，在16年大增300%以上，因此可以看到16年公司毛利率增长的情况下，利润增速低于营收增速不少。

  14-16年，公司各年末应收账款余额分别为9483.76万、14048.65万、16499.17万，增速并不快。存货录得3054.89万、4878.10万、12282.94万，16年增速高达151%，这也是整体周转率下滑的主要因素之一。截止2017年6月末公司存货已下降至8718.54万，2016年末存货较高主要由于该年末处于生产及备货状态所致。

  此外公司各年固定资产规模呈现较快增长态势。过去三年固定资产账面价值分别为6642.80万、11671.38万、32702.69万；在建工程账面价值分别为2093.97万、8812.38万、3029.79万。这也是周转率下滑的因素。

  14-16年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2151.91万、9053.11万、17273.28万，与净利润呈现同步增长态势。

  截止2017年6月末，公司账面货币资金11630.74万，短期借款11455.11，长期借款259.85万，长期的高固定资产投入及研发投入导致公司账面还是比较紧张的。

  2017H1公司营收4.15亿，净利润0.76亿，假设下半年和上半年一致，则公司今年的利润增速几乎没有。

  此次上市公司预计募集7.6亿，分别用于：新建研发中心项目 6338万；扩建高密度MIM产品生产基地项目53004.5万；偿还银行贷款及补充营运资金17000万。

  公司2016年出口占同期主营业务收入的比例达70.07%。汇率对公司影响较大。

  MIM工艺应用广泛，近年来在智能穿戴、手机、汽车零部件、医疗用具等行业均取得了不错的业绩增长，未来发展前景可期。公司在该行业有不错的技术，获得了较好的市场占有率，也进入了三星苹果等一线公司的供应商，过去几年公司业绩高速增长，注意风险点在于公司主要收入的手机和可穿戴MIM行业的天花板较低（中国也就10多亿规模），未来的看点在于公司能否拓展汽车和医药MIM行业，这两个行业的天花板更高。建议保持重点关注。