国海证券：给予国瓷材料买入评级

  2022-02-09国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏,赵小燕对国瓷材料来研究并发布了研究报告《新能源汽车用陶瓷球有望加速增长》，本报告对国瓷材料给出买入评级，当前股价为40.58元。

  公司全资子公司国瓷金盛主要生产氮化硅、氧化锆、氧化铝等材质的陶瓷轴承球和陶瓷球，主要使用在于高端机械装备轴承。根据2020年年报，公司先后通过全球知名厂商NSK、NTN产品验证，并已开始供货；同时公司与其它国际轴承厂舍弗勒等的合作也进入样品匹配阶段，预计2021年底实现量产销售。根据2021年半年报，公司生产的高端氮化硅陶瓷轴承球已经通过了前三大国际知名轴承厂的验证，订单开始稳步增长。新产品氮化铝陶瓷基板完成客户验证，生产线年实现小批量销售。同时东营本部进行粉末扩产，江苏金盛进行陶瓷球制造扩能，打通了产业链上下游。

  新能源汽车对汽车轴承提出了更多新要求，首先电机轴承相比传统轴承转速高，需要密度更低、相对更耐磨的材料；同时由于电机的交变电流引起周围电磁场变化，需要更好的绝缘性减小轴承放电产生的电腐蚀；第三，要求轴承球表面更光滑，较少磨损。陶瓷球具有低密度、高硬度、耐摩擦等特点，适宜非常快速地旋转工况，在高温强磁高真空等领域，陶瓷球具有无法替代性。从基本上没有陶瓷轴承在汽车上使用，到2020年新能源汽车中5%的轴承已经被陶瓷轴承取代，在新能源汽车领域，陶瓷轴承取代钢球轴承已经是一种趋势。特斯拉采用的电机中输出轴是采用陶瓷轴承，采用NSK设计的混合陶瓷轴承，轴承滚珠采用50个氮化硅球组成；奥迪ATA250电机位于内部的2个转子轴承采用陶瓷材质制成。风力发电电机轴承也逐渐采用陶瓷轴承。据我们测算，预计2025年，全球新能源汽车领域陶瓷球市场空间将接近40亿元，2030年将接近200亿元；预计2025年国内新能源汽车领域陶瓷球市场空间将接近13亿元，2030年将超过100亿元。

  高端陶瓷球通常要同时实现三个关键技术指标，高精度（加工技术、G5以及更高）、长疲劳寿命（陶瓷技术）、好的表面上的质量（通常是几百倍下没有一点微观缺陷）。要解决这三个问题，需要有优质的原料、稳定先进的陶瓷制作流程与工艺和陶瓷球加工技术。长期以来的行业现状是上游高纯粉末制备技术被UBE（宇部兴产）等国外企业长期掌控，长疲劳寿命陶瓷球毛坯主要是COORSTEK和Toshiba主导，陶瓷球加工主要是ASK、椿中岛等日系企业。COORSTEK、ASK等国外企业可达到G3精度（较G5等级更高）且有非常好的表面上的质量，而国内轴承球加工能力比较差，同时缺乏有效检验测试手段，很难稳定达到G5以上的精度，而且球表面上的质量差距更大；但国内企业未来的发展速度较快，以金盛为代表的国产企业正在缩小与国外企业的差距，特别是金盛目前基本同时解决了陶瓷技术、加工精度和陶瓷球表面上的质量控制技术等关键问题。

  金盛2019年实现营业收入4129.44万元，净利润1477.24万元，未来有望大幅增长。

  国瓷材料是我国无机新材料平台型公司。熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。

  MLCC为用量最大的无源元件之一，公司作为全球知名的MLCC用粉体材料供应商，公司在现有产能的基础上，在建项目不断推进，同时不停地改进革新基础粉和配方粉，客户认同度高。同时5G技术的渗透，电子元器件行业发展加速，公司MLCC业务未来空间较大。

  国六标准开始实施，蜂窝陶瓷材料为汽车尾气排放处理过程中不可或缺载体，国六标准落地实施助力公司业绩增长。公司超薄壁TWC产品和GPF产品已在汽油机微卡领域大批量供货，柴油机DOC、SCR、DPF、ASC等产品均已批量生产和销售，实现了国六标准产品的全覆盖和稳定供货。

  国瓷已经打通了种植牙全产业链，推出系列口腔新材料产品，部分产品已经通过美国、欧盟等地准入许可。高瓴资本和松柏投资战略投资者的加盟将加快生物医疗材料板块的全球化布局，为公司长期发展赋能。

  盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.13/11.04/14.01亿元，PE分别为49、36、29，维持“买入”评级。

  风险提示：产品推广没有到达预期风险、项目建设没有到达预期风险、主要营业产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、产品研制和应用风险、陶瓷轴承渗透率的不确定性风险、技术进步的不确定风险。

  该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为47.94。证券之星估值分析工具显示，国瓷材料（300285）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

  证券之星估值分析提示国瓷材料盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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